Se agota el beneficio del pragmatismo

La política monetaria se encuentra en el medio del dilema entre mantener la inflación bajo control dentro del rango anunciado o evitar que la moneda local se aprecie. Un instrumento para aplicarlo a dos objetivos genera este tipo de situaciones en las que se obtiene un resultado o el otro. Del accionar y algunas declaraciones oficiales se puede interpretar que el gobierno ha optado por el pragmatismo de utilizar la política monetaria para conseguir un poco de los dos objetivos y por lo tanto no satisfacer ninguno en su totalidad. El resultado esperado para el próximo año es, por lo tanto, un dólar bajo (aunque no tan bajo como estaría si se abandonara ese objetivo) y una inflación alta (aunque no tan alta como si se abandonara ese objetivo).La política monetaria expansiva se puede apreciar en las cantidades o en el precio. Por el lado de las cantidades, se tiene que el promedio mensual de pasivos monetarios del BCU aumentó entre los cierres de mayo y octubre un 29% pasando de $ 37.354 millones a $ 48.166 millones. Si se comparan valores promedio de cada mes con el mismo mes de un año atrás, se trata de un crecimiento del orden del 30% tal como se ilustra en el Gráfico Nº 1, donde se ve el aumento en el ritmo de crecimiento en junio y la aceleración que implican los valores observados en octubre y noviembre.La otra forma de ver la expansión monetaria es por el lado del precio del dinero, o sea por la tasa de interés. Cuanto más baja sea en términos reales, más expansiva será la política. En plazos muy cortos y cortos, las tasas de interés se ubican en noviembre entre 6,5% y 8,0%, para una inflación esperada del orden del 7%. Por lo tanto, el valor real del dinero es negativo o muy levemente positivo, generando entonces el efecto expansivo señalado.FACTORES. La explicación del porqué aumenta la cantidad de pasivos monetarios se encuentra en las acciones que han realizado el BCU y el MEF para sostener el tipo de cambio. Si se toma la variación de los pasivos monetarios entre fin de octubre y de mayo (5 meses) se ve que hay $ 10.812 millones adicionales y el principal factor expansivo fue la compra de moneda extranjera por el BCU para sí o para el MEF por $ 11.553 millones que terminó siendo parcialmente esterilizada por las colocaciones de instrumentos de política monetaria.Esterilización se le llama al proceso por el cual se retira dinero de circulación. Para ello, el BCU recurre a la emisión de títulos de deuda en pesos: entrega títulos de deuda y recibe...

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