Nueva operación de reperfilamiento

Las autoridades económicas anunciaron el resultado de un nuevo canje de deuda, expresando que con ello cumplen su propósito de llegar al porcentaje planificado de endeudamiento en moneda nacional a la vez que se extienden los vencimientos. Ambos resultados parecen haberse cumplido y los objetivos son compartibles, pero me surgen varias preguntas. Alguna intentaré responder, en tanto otras son opinables y, por tanto, no hay respuesta única. Lo primero que debemos preguntarnos es ¿a qué costo se hizo esta operación? Y compararlo con las condiciones actuales. Luego caben cuestiones como si los pagos que estiramos son suficientemente relevantes, si efectivamente había necesidad de hacerlo, si el costo se justifica, etc. Son apenas algunas.PESIFICACIÓN. Desde de 2003, el país comenzó un proceso de pesificación de su deuda. Éste no ha sido forzoso sino que se hace a través del mercado, es decir de buena manera. Como es natural, al inicio los costos eran más elevados y, como se planificó, estos progresivamente fueron cayendo. La razón para pasar la deuda a pesos es que la misma no tiene las bruscas oscilaciones, cuando la expresamos en términos del PIB, que si está en moneda extranjera. A su vez, la construcción de indicadores sobre la misma resulta más "fácil", en el sentido que no hay que ajustarlos por la paridad real del tipo de cambio y, por tanto, el resultado es más directo, tanto en cuanto a stock (monto) como a los flujos (intereses) resultantes.Lo anterior no asegura que no habrán problemas, sean originados en dificultades de liquidez que traban el rollover o de solvencia (sobreendeudamiento), pero modera los efectos que una devaluación conlleva y, en ciertas circunstancias, puede reducir el riesgo de default. Por tanto, teniendo beneficios, es razonable que se abone un costo.COSTO. Según la información que se conoce, el gobierno entregó (en cifras aproximadas):a. bonos en Unidades Indexadas (UI) que vencen en 2028 y pagan 4,375% anual de interés por US$ 1.000 millones y recibió títulos diversos en moneda extranjera por US$ 755 millones con cupón promedio de 8,3%;b. los mismos bonos en UI por US$ 725 millones y recibió US$ 657,6 millones del bono 2018 en UI cuyo cupón es de 5%;c. Los mismos bonos al 2028 contra efectivo por US$ 275 millones.Lo primero que debemos tener en cuenta es ¿qué significa una tasa en UI de 4,375% traducida a dólares? Recordemos que la UI refleja la variación del IPC y vayamos a la simple ecuación de paridad de los poderes de...