Nuevo desequilibrio monetario

HORACIO BÁFICO Y GUSTAVO MICHELINEl escenario macroeconómico se caracteriza por una inflación alta tanto en pesos como en dólares. En tal sentido el BCU decidió en su último comité de política monetaria incrementar la tasa de interés de política nuevamente en un cuarto de punto porcentual manifestando su preocupación por la inercia en los precios de bienes y servicios no transables de mercado. También señala que velará por el equilibrio en las variables que afectan la competitividad y el crecimiento, o sea por el tipo de cambio real. Estos dos objetivos simultáneos vienen configurando el escenario macroeconómico y están generando desequilibrios que se pueden llegar a pagar muy caros si ocurre un impacto negativo externo en los próximos años.La TPM se fijó en 9,25% bajo un conjunto de consideraciones: a) la inflación subyacente es alta, b) la expectativa del mercado es alta y c) hay una inercia en los precios de los bienes y servicios no transables de mercado debido a que el nivel de actividad se encuentra por encima de la capacidad productiva de la economía y las características de las negociaciones de los convenios colectivos de salarios.Una primera señal de que el instrumento utilizado para controlar la inflación no está dando resultado es que la evolución que están teniendo las expectativas de mercado sobre la inflación en los próximos doce meses y la TPM están correlacionadas. Desde inicios de 2011 los aumentos de la TPM son seguidos por períodos breves de estabilidad en la expectativa de inflación pero luego vuelve a subir la previsión y con ella la tasa de interés. El Gráfico N° 1 ilustra claramente esta evolución.Sin embargo, la movida de política monetaria contractiva en el cuarto trimestre del año pasado tuvo impacto sobre los agregados monetarios. En el Gráfico N° 2 se ilustra la evolución de la tasa de crecimiento real de los tres agregados principales en pesos, la emisión, el dinero M1 y el dinero M2 y en los tres casos se observa una tendencia decreciente. El deflactor utilizado es el índice de precios al consumidor que en dicho período tiene la distorsión que se hizo al incorporar las bonificaciones de UTE. Lamentablemente, esta decisión, que se repitió en diciembre, altera el análisis económico y las decisiones financieras. En este caso atenúa el impacto registrado en octubre y noviembre pero no invalida la constatación de que existió una desaceleración en el incremento real del dinero.AGREGADOS. La emisión en los doce meses terminados en...