La política de la Fed puede agravar el atraso cambiario

Horacio Bafico y Gustavo MichelinEl aumento a 2,5% anual para la tasa diaria de referencia era lo previsto pero hubo señales claras de que los aumentos a futuro van a ser menores de los que se pensaba hasta ahora y eso es una novedad. Decidieron reducir de tres a dos los aumentos previstos para el 2019 y bajaron levemente la tasa "natural" estimada para el largo plazo.Es un cambio que en lo local va a quitar presión sobre la suba del tipo de cambio, estancándolo en el nivel actual. En ese caso las consecuencias serán: más consumo de importados, una menor inflación y la persistencia del deterioro del aparato productivo por aumento de costos en dólares.Previo a considerar las consecuencias para nuestra economía, vale la pena repasar el análisis comparativo de algunas de las tasas de interés en Estados Unidos y cómo vienen anunciando el fin del período de política contractiva en ese país.Las tasas de interés de la deuda pública estadounidense se pueden analizar de acuerdo al plazo restante de maduración de la deuda. O sea, cuánto falta para el vencimiento. La relación "normal" para las tasas en diferentes plazos es creciente debido a que para prestar dinero por un plazo largo es razonable que se pida más intereses que para prestar por un período corto. Los plazos más largos encierran mayores riesgos y mayor privación de la liquidez y por lo tanto exigen una compensación por intereses superior.A partir de una forma "normal" de la curva de rendimientos se puede dar que la curva observada sea más empinada o menos empinada. En este segundo caso incluso puede llegar a tener pendiente negativa y se denomina curva de rendimientos invertida.Una de las interpretaciones de las diferencias en la inclinación de esta curva de rendimientos es que refleja expectativas sobre el nivel de actividad y la inflación futura. Si la expectativa es a un crecimiento extraordinario de la actividad con alza en la inflación se esperará a futuro un alza en las tasas de interés. Esto determina que en ese mismo momento aumenta la preferencia por los títulos de plazos cortos sobre los de plazos largos para poder aprovechar la suba cuando se concrete. Al ser menos queridos los de plazo largo cae su demanda y baja su precio con lo que el rendimiento que tiene la tasa fija del título es cada vez mayor.Un razonamiento similar se puede hacer para el caso de la curva de rendimientos invertida o cualquiera de las que sean menos empinadas que la "normal". Es una forma típica de un...