Seis grageas sobre la coyuntura

JAVIER DE HAEDOVoy a tratar algunos temas de la coyuntura, que han surgido en las últimas semanas. Es una buena oportunidad para limpiar el escritorio de temas pendientes.Primero, en su sesión del 3 de julio, el Comité de Política Monetaria (Copom) del BCU resolvió mantener la tasa de política monetaria (TPM) en el 8,75%, introduciendo por primera vez el argumento de "que se aprecia un creciente crédito tanto en moneda nacional como extranjera". Y el lunes 23, al anunciar una suba en los encajes, el BCU fue más preciso y señaló que el aumento reciente del crédito "se ha acelerado, especialmente en dólares". A los efectos de la determinación de la TPM, lo que debe ver el BCU es la evolución del crédito en moneda nacional, el que también puede ser limitado mediante el uso de encajes. Y en el caso del crédito en moneda extranjera, la TPM no es relevante pero sí lo pueden ser los encajes, dependiendo de la estructura de activos de los bancos. El aumento de encajes dispuesto el lunes pasado (y que regirá desde el 1º de agosto) es coherente con la comprobación del aumento del crédito, especialmente en dólares, y es en nuestro dolarizado país un mejor instrumento que la TPM para incidir sobre el crédito e, indirectamente, sobre la inflación y la cuenta corriente.Segundo, a comienzos de mes el BCU decidió no aceptar más la integración directa de los dólares para adquirir títulos en moneda nacional emitidos en sus licitaciones diarias. Tiempo atrás, el Central había empezado a aceptar los dólares de modo de evitar que hubiera una excesiva presión bajista en el mercado de cambios. De ese modo, quienes querían adquirir esos títulos desde una posición en moneda extranjera no deberían vender los dólares en el mercado sino que los integraban directamente. Se trataba de una medida destinada a quienes desde el exterior se aprovechan de las significativas brechas que existen en algunas economías emergentes, entre las tasas de interés en monedas locales y las tasas internacionales en monedas extranjeras. Curiosamente, casi al mismo tiempo que aumentó la brecha entre la TPM local y la de Brasil (tasa Selic), que bajó al 8%, se dejó sin efecto tal posibilidad. Y más curiosamente aún, desde el BCU se expresó preocupación por una posible apreciación de la moneda nacional en este contexto. ¿Por qué no dejaron todo como estaba? O, alternativamente, ¿por qué no bajaron acá también la TPM? A esta altura es evidente que la TPM tiene muy poco que ver acá con la inflación y en cambio...